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黑牡丹:毛利率下滑导致增收不增利

发布时间:2010-10-26    研究机构:天相投资

前三季度净利润同比下降35%。公司今日发布2010年三季报:营业收入20.06亿元、同比增长8.6%;归属母公司净利润2.01亿元、同比下降34.9%;每股收益0.25元,基本符合预期。

深耕常州高新区、以城市综合开发为核心的多元化控股集团。公司是常州高新集团之资本运作平台,致力于打造以“城市综合开发”为核心的多元化控股集团。公司主营业务分为四大类:纺织、城市综合开发、金融投资、创投等;公司纺织业务产业链完整,涵盖牛仔布、色织布及服装等完整产业链;城市综合开发业务位于常州市新北区,上半年内业务延伸至土地一级开发和新农村建设领域,该业务目前涵盖基础设施代建、安置房代建及配套开发、土地一级开发、新农村建设、以及商品房开发等方面。公司金融投资和创投业务均处于起步阶段。

毛利率下滑导致前三季度业绩增收不增利。公司前三季度收入同比增长9%,但净利润同比下降35%,增收不增利的主要原因在于综合毛利率同比下滑11.8个百分点至16.5%,此外,期间费用率同比提升1.2个百分点也拖累当期业绩。从细分业务角度来看,造成毛利率下滑的原因在于安置房及配套业务:公司去年同期结转部分配套商铺、导致毛利率基数较高,而当期结转的主要是低毛利率的配套房。

短期偿债有一定压力。公司报告期末剔除预收款项的资产负债率为28.1%,在行业当中处于很低水平;账面现金为6.2亿元、短期借款与一年内到期的非流动负债合计为10.7亿元,短期偿债有一定压力。公司前三季度经营性现金净流入-2.5亿元。公司2010年非公开增发预案拟募集资金净额38亿元。

未来业绩爆发性很强。公司未来业绩爆发的突破口主要在于商品房业务和一级开发业务。商品房业务--与阳光城合作开发的飞龙地块建筑面积达179万平米、该项目已于上半年启动,预计将于2012年开始大规模贡献业绩;一级开发业务--按照“10%的工程利润和土地出让纯收益五五分账”的收益模式,公司将从中获得14.3亿元的净利润,相当于2009年净利润3.6亿元的4倍左右。公司未来业绩增长空间巨大。

维持增持评级。暂不考虑2010年度非公开增发,我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.42元和0.53元,以昨日收盘价10.58元计算,对应的动态市盈率分别为25倍和20倍,虽然估值水平有点高,但考虑到公司独特的商业模式、未来业绩爆发式增长的可能性,我们维持增持评级。

申请时请注明股票名称