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黑牡丹:牛仔布行业的佼佼者

发布时间:2006-03-07    研究机构:上海证券

公司是国内生产牛仔布历史最长的企业,2005 年主营收入的67.58%都来自于牛仔布的销售,此项业务实现销售收入72209.36 万元,同比增长了26.76%,毛利率23.33%,同比下滑2 个百分点。2005 年牛仔布销售实现良好的增长,我们认为主要有两个原因:一是全球牛仔布行业自04 年三季度起逐步复苏,二则得益于纺织品配额在05 年初取消。未来两年,公司牛仔布产能无扩张计划,增长将来自于产能利用率的提高,预计牛仔布的销售收入呈平稳态势增长。

   05 年公司服装业务收入为28379.74 万元,同比增长4.95%,毛利率为14.24%,与04 年相比减少了近8 个百分点,对此公司也进行了解释:报告期内宝顿时装有限公司合营到期清算未纳入合并报表,其利润按权益法体现在投资收益中,其产生的毛利未合并入公司的主营业务利润。服装产能的扩张将是今后公司发展的重点,公司目前自有服装产能520 万件,每年外发订单在400万件左右,其计划在07-08 年牛仔服装的自有产能实现翻番,达到1000 万件以上。

  在销售方面,公司与LEIV’S 等国际大公司的合作也功不可没:2005 年向LEIV’S 公司销售牛仔布500 多万米,服装30 多万件,合计对其销售同比增长约40%,约占公司总销量的12%;05 年共计向前五名国际大公司客户销售35640.67 万元,占公司销售总额的36.91%。

   公司财务状况良好,尤其偿债能力指标表现突出,流动比率、速动比率分别为5.52 和3.8,同比略微提升,其中一个因素得益于公司货款回收及时,应收帐款05 年末比上年末下降了1555.52 万元,下降34.66%;公司无短期借款,资产负债率为15.4%;05 年全年期间费用率同比下降近2 个百分点,费用控制良好。

   公司经修改过的股权分置改革方案为每10 股送3 股,并承诺06-08 年度利润分配不低于当年实现的可分配利润70%。

   预计公司业绩06-07 年稳定增长,每股收益分别为0.32 元和0.35 元,动态市盈率分别为13 倍和12 倍,考虑股改对价因素(每10 股送3 股),06、07年的动态市盈率仅为10 倍和9.23 倍。目前我们审慎地给予黑牡丹(600510)投资评级为:未来12 个月内,跑赢大市。

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