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黑牡丹:城镇化建设完整产业框架基本成型

发布时间:2010-08-02    研究机构:太平洋

2010 年上半年,公司实现营业收入15.4 亿元,同比增长27%;净利润1.5亿元,同比下降23%,每股收益0.19 元。

主营业务收入保持稳定增长。报告期内,公司主要业务安置房、市政工程和纺织业务均保持稳定增长,分别录得收入6.13、3.39 和4.51 亿元,增长率分别为18%、18%和13%。另外,商品房业务收入为1.17 亿元。

产品结构变化导致利润下降。公司安置房业务中毛利率较高的商铺已于去年结转完毕,导致本期该业务毛利率下滑了24%。同时,工程业务毛利率也下滑了10 个百分点。

下半年公司盈利水平或有较大提升。商品房业务将是下半年盈利水平提升的主要来源。公司预收款项达6.11 亿元,下半年万和城部分和东城名居二期将竣工结算,另外,与阳光城合作开发的飞龙地块项目也将从今年开始获取收益,因此,预计商品房业务下半年或有较大增长。市政工程业务工程量下半年预计比上半年也有较大增长。

城镇化建设完整框架基本成型。公司于上半年公布增发预案,募投项目为“常州北部新城高铁片区土地一级开发”和“常州新北区万顷良田工程建设”,根据项目可研报告,一级开发项目一期(2010-2013 年)可获得净利润约14 亿元,包括10%的工程收益和政府五五分成的土地出让净收益;良田工程收益主要是政府承诺的10%的工程收益,约3 亿元净利润。这样,公司形成了基础设施和安置房工程、万顷良田工程建设、土地一级开发和商品房开发等城镇化建设的完整产业框架。

商品房业务开始贡献主要利润。公司现有项目储备约200 万平米。飞龙地块规划建面约180 万平米,公司占51%权益,楼面地价约900 元/平米,预计售价在6000 元/平米以上,毛利率近50%。公司与合作方合同约定,2010-2013年,每年向公司优先分配净利润不超过1.875 亿元。另外,公司2010-2011 年可结算“东城名居”和“南博湾”项目共计约15 万平米。预计商品房业务2010年和2011 年贡献EPS 分别为0.30 元和0.45 元。

盈利预测及投资建议:不考虑增发,我们预计公司2010 年和2011 年EPS 分别为0.59 元和0.73 元,动态市盈率分别为18 倍和15 倍。公司目前作为常州市城市建设平台的功能愈发清晰,政府支持力度较大,公司原有飞龙地块等商品房开发项目利润可观,且此次增发项目也有不错的盈利前景,故维持对公司增持的评级。

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