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黑牡丹:业绩增长源自城市综合开发业务

发布时间:2010-04-23    研究机构:天相投资

一季度净利润增长30%、基本符合预期。公司今日发布2010 年一季报:营业收入10.2 亿元、同比增长96.5%;营业利润0.9 亿元、同比增长30.2%;归属母公司净利润0.7 亿元、同比增长29.7%;每股收益0.08 元、每股净资产4.55 元。

l 以城市综合开发为核心的多元化控股集团。公司是常高新之资本运作平台, 2009 年02 月完成资产重组,实际控制人为常州新北区管委会,致力于打造以“城市综合开发”为核心的多元化控股集团。公司主营业务分为四大类:纺织、城市综合开发、金融投资、创投等。

纺织业务。公司的纺织业务产业链完整,涵盖牛仔布、色织布及服装,产品超过50%用于出口日本等国外市场,在国内牛仔布行业处于龙头地位,享有“牛仔布行业第一品牌”之盛誉;公司正在进行以青龙纺织工业园为核心的产业升级。

城市综合开发。公司的核心业务是常州市新北区城市综合开发,以高新城投和火炬置业为平台,业务涵盖四块,分别是基础设施代建、安置房代建及配套开发、土地一级开发、以及商品房开发。公司的基础设施和安置房代建业务由政府定制,回购毛利率分别为10%和15%;土地一级开发项目位于新北区高铁片区,占地面积17.6 平方公里,土地出让的前三年公司享有出让收益的100%、三年之后为50%;公司的商品房开发业务主要是新北区东城明居项目、原市区工业用地、飞龙地块和新龙地块,占地面积129 万平米。

金融投资。公司的金融投资业务主要是投向地区银行和其他股权;公司目前已持有江苏银行15000 万股,占其总股本的1.79%,相当于每股公司股份含江苏银行0.19 股(不考虑2010 年度非公开增发的摊薄影响)。

创投业务。2009 年09 月,公司独资成立创投业务运作平台--牡丹江南创新产业投资有限责任公司,注册资本3 亿元,用于执行公司2009 年提出的“新实业”战略;公司暂时还未投资创投项目,计划2010 年将有所动作。

净利润增速低于收入增速。公司一季度营业收入同比增长97%,主要得益于城市综合开发业务的增长(目前主要是工程施工和安置房两块业务);综合毛利率同比下滑2.7 个百分点至15.0%,主要原因在于去年同期结算了部分配套商铺,这是净利润增速低于收入增速的主要原因。

财务健康状况较好。公司报告期末资产负债率为34.2%,剔除预收款项之后的真实资产负债率为26.0%,在行业当中处于很低水平,长期财务结构比较健康。剔除预收账款之后的真实速动比率为1.6,短期偿债压力较小。截止2009 年底账面现金4.2 亿元、较年初减少6.3 亿元,主要原因在于采购和还债支出。公司已于2010 年03 月08 日抛出2010 年度非公开增发预案,拟以不低于12.11 元/股的价格非公开发行不超过3 亿股,募资净额不超过38 亿元,主要投向北部新城土地一级开发项目(一期)和万顷良田建设工程。

商品房业务将在2010 年开始贡献业绩、收入结构将逐步改善。公司控股公司“常州牡丹广景置业”(持股比例65%)定位于“常州市中等规模的开发商”,所开发的新北区东城明居项目(建筑面积10 万平米)已基本售罄,截止2009 年底预收款项余额为5.4 亿元,预计将于2010 年陆续结算。公司与世纪金源合作的项目“世纪金源·南博湾”(建筑面积15 万平米、位于新北区、公司参股比例为30%),已于2009 年11 月开盘,预计2010 年能给公司带来部分投资收益。公司与阳光城合作的大型项目新北区飞龙地块(建筑面积179 万平米、商业+住宅;公司持股比例为51%),将于2010 年05 月开工,预计2012 年将开始贡献业绩。

2012 年业绩爆发性很强。公司业绩增长的爆发性主要来自北部新城土地一级开发项目和飞龙地块商品房开发项目两方面,预计均将于2012 年开始陆续贡献业绩;其中:北部新城土地一级开发项目一期(位于北部新城高铁片区、占地面积420 万平米,土地出让的前三年公司享有出让收益的100%、三年之后为50%)、飞龙地块商品房项目(与阳光城合作、公司持股比例为51%、建筑面积179 万平米、商业+住宅)。

维持增持评级。暂不考虑2010 年度非公开增发,我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.47 元和0.56 元,以最新收盘价12.10 元计算,对应的动态市盈率分别为26 倍和22 倍,虽然估值水平有点儿高,但考虑到公司经营常州北部新区这种城投模式、未来业绩将爆发式增长、以及多元化控股集团已然成型,我们维持增持评级。

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