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黑牡丹:多元化控股集团已然成型

发布时间:2010-03-30    研究机构:天相投资

2009 年业绩大幅增长、符合市场预期。公司今日发布2009 年报:营业收入24.0 亿元、同比增长1.6%;营业利润4.8 亿元、同比增长119.1%;归属母公司净利润3.6 亿元、同比增长117.3%;每股收益0.46 元,基本符合市场预期。公司2009 年利润分配预案:每10 股派发现金1.5 元(含税)。

以城市综合开发为核心的多元化控股集团。公司是常高新之资本运作平台, 2009 年02 月完成资产重组,实际控制人为常州新北区管委会,致力于打造以“城市综合开发”为核心的多元化控股集团。公司主营业务分为四大类:纺织、城市综合开发、金融投资、创投等。

纺织业务。公司的纺织业务产业链完整,涵盖牛仔布、色织布及服装,产品超过50%用于出口日本等国外市场,在国内牛仔布行业处于龙头地位,享有“牛仔布行业第一品牌”之盛誉;公司正在进行以青龙纺织工业园为核心的产业升级。

城市综合开发。公司的核心业务是常州市新北区城市综合开发,以高新城投和火炬置业为平台,业务涵盖四块,分别是基础设施代建、安置房代建及配套开发、土地一级开发、以及商品房开发。公司的基础设施和安置房代建业务由政府定制,回购毛利率分别为10%和15%;土地一级开发项目位于新北区高铁片区,占地面积17.6 平方公里,土地出让的前三年公司享有出让收益的100%、三年之后为50%;公司的商品房开发业务主要是新北区东城明居项目、原市区工业用地、飞龙地块和新龙地块,占地面积129 万平米。

金融投资。公司的金融投资业务主要是投向地区银行和其他股权;公司目前已持有江苏银行15000 万股,占其总股本的1.79%,相当于每股公司股份含江苏银行0.19 股(不考虑2010 年度非公开增发的摊薄影响)。

创投业务。2009 年09 月,公司独资成立创投公司--牡丹江南创新产业投资有限责任公司,注册资本3 亿元,用于执行其“新实业”战略;公司暂时还未投资创投项目,计划2010 年将有所动作。

公司2009 年业绩增长主要得益于综合毛利率翻倍(同比提升12.6 个百分点至25.2%)。其中,纺织、工程施工、安置房及配套等业务毛利率均有所提升。

纺织业务盈利能力有所回升。公司2009 年纺织业务合计实现收入8.5 亿元(收入占比为35%)、同比基本持平;其中,牛仔布、色织布、服装收入分别为5.7、1.0 和1.9 亿元,毛利率分别为15.5%、14.1%和12.2%,同比分别提升3.5、2.2 和1.1 个百分点。

工程施工业务表现一般。公司2009 年工程施工业务(主要是高新城投从事的基础设施代建业务)实现收入4.9 亿元(收入占比为20%)、同比下降14.4%;毛利率为10.9%,同比提升2.1 个百分点。

安置房及配套业务表现极为靓丽,是2009 年业绩增长的主要来源。公司2009 年安置房及配套业务(主要是火炬置业从事的安置房代建及配套商铺等业务)实现收入10.1 亿元(收入占比为42%)、同比增长9.9%;毛利率为39.2%,同比大幅提升23.2 百分点,主要得益于报告期内结算了部分配套商铺。

财务健康状况较好。公司报告期末资产负债率为38.8%,剔除预收款项之后的真实资产负债率为29.7%,在行业当中处于很低水平,长期财务结构比较健康。剔除预收账款之后的真实速动比率为1.3,短期偿债压力不大。截止2009 年底账面现金10.5 亿元、比年初增加8.7 亿元,主要得益于经营现金流(12.3 亿元)。公司已于2010 年03 月08 日抛出2010 年度非公开增发预案,拟以不低于12.11 元/股的价格非公开发行不超过3 亿股,募资净额不超过38 亿元,主要投向北部新城土地一级开发项目(一期)和万顷良田建设工程。

商品房业务将在2010 年开始贡献业绩、收入结构将逐步改善。公司控股公司“常州牡丹广景置业”(持股比例65%)定位于“常州市中等规模的开发商”,所开发的新北区东城明居项目一期、二期(建筑面积10 万平米)基本售罄,截止2009 年底预收款项余额为5.4 亿元,预计将于2010 年结算。公司与世纪金源合作的项目“世纪金源·南博湾”(建筑面积15 万平米、位于新北区、公司参股比例为30%),已于2009 年11 月开盘,预计2010 年能给公司带来部分投资收益。公司与阳光城合作的大型项目新北区飞龙地块(建筑面积179万平米、商业+住宅;公司持股比例为51%),将于2010 年上半年开工,预计2012 年将开始贡献业绩。

未来业绩爆发性很强。公司业绩增长的爆发性主要来自土地一级开发和商品房开发两方面,预计均将于2012年开始贡献业绩;其中:土地一级开发项目一期(位于北部新城高铁片区、占地面积420 万平米,土地出让的前三年公司享有出让收益的100%、三年之后为50%)、飞龙地块(与阳光城合作、公司持股比例为51%、建筑面积179 万平米、商业+住宅)。

2011 年业绩有超预期的可能。我们所做的盈利预测假设土地一级开发项目和飞龙地块在2011 年均不能贡献业绩,如果以上项目在2011 年能结算一部分的话,公司2011 年将超预期增长。

上调评级至“增持”。暂不考虑2010 年度非公开,我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.52 元和0.54 元,以昨日收盘价14.65 元计算,对应的动态市盈率分别为28 倍和27 倍,虽然估值水平有点儿高,但考虑到公司未来业绩将爆发式增长、以及多元化控股集团已然成型,我们上调公司评级至“增持”。

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