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黑牡丹:资产重组后房地产、纺织业多元化发展,未来业绩快速增长

发布时间:2009-07-29    研究机构:申万宏源

1资产重组后房地产、纺织业多元化发展。公司09 年2 月完成资产重组,纺织、城市综合功能开发、商业房地产开发等多元化发展:一方面,借助新北区经济发展和建设机遇,加快发展城市综合功能开发业务和商品房的开发;另一方面,作为国内牛仔布龙头企业,将通过强化管理等手段提升牛仔布和服装业的盈利能力。预计未来几年,房地产和纺织业对公司的利润贡献率分别为90%和10%。

房地产业将成为公司未来业绩增长主要来源。公司大股东是常州高新技术开发区技术委员会,具城投背景。目前拥有101.5 万平方米土地储备,足够未来3-5 年开发,预计项目09 年底动工。预计项目容积率为2.5,毛利率为30%,预计商品房开发能够带来净利27 亿元。目前“东城名居”项目销售良好,销售均价4300 元/平方米,预计2010 年将给公司带来4.4 亿元营业收入。此外,高新城投09 年-11 年城市综合功能开发净利润增长超过30%,预计09 年能够实现净利润1 亿元;火炬置业安置房及商铺进入爆发增长期,预计09 年能实现净利润约2.5 亿元。此外,公司未来有进一步资产注入的预期。

公司是牛仔布生产行业龙头,预计09-11 年牛仔布和色织布产量保持5%以上的增长。08 年受国际金融危机的影响,公司服装订单量出现明显下滑,目前处于稳步恢复中,公司4-6 月份订单量十分饱满,来不及生产。按照目前公司实际产销情况看,未来在产量有望保持5 以上%增长,产销率维持在95%以上。新建厂房投产后产能扩张迅速,出口复苏将使纺织品销量逐步增长。

首次评级“增持”。公司资产重组后未来几年成长性良好。预计公司09 年-11年每股收益为0.54 元、0.66 元和0.90 元。按照09 年25 倍、10 年20 倍PE,公司的合理价格是13.2-13.5 元。资产重组后每股净资产有所提高,据此计算出房地产部分RNAV 为6.97 元。鉴于公司未来几年的高成长性,我们按照1.7倍的RANV 计算,加上纺织部分20 倍PE 给予2.5 元/股,公司的合理估值为14.35 元,距离当前股价还有40%上涨空间。公司目前股价对应PB 仅2.5 倍,考虑到公司较强的成长性以及良好的安全边际,首次给予公司“增持”评级。

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