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黑牡丹:万和城开始贡献业绩

发布时间:2012-04-18    研究机构:天相投资

2011年业绩概述:公司实现营业收入33.63亿元,同比增长24.5%;营业利润2.96亿元,同比下降37.07%;归属母公司所有者净利润2.53亿元,同比下降35.66%;基本每股收益0.32元/股。分配预案为每10股派现金红利0.9元。

2011年增收不增利。公司主要承担常州市新北区城市资源综合功能开发业务,主营业务结构分为城市资源综合开发、纺织服装和产业投资三大板块。2011年公司工程施工、安置房、商品房业务收入分别同比增长65%、21%、77%,其中盈利能力较高的绿都万和城一期的交付拉动全年综合毛利率同比提升2.1个百分点至20.5%,而公司净利润依然同比下降的原因主要在于:1、投资收益减少。去年同期公司出售部分江苏银行股权取得投资收益1.96亿元,而本期无。2、少数股东权益增加。本期公司主要利润来源绿都万和城为公司与阳光城合作开发的产品,公司占51%股权,导致本期少数股东权益提升。

现金流吃紧,负债率上升。截至12月末公司账面现金为19.19亿元,较年初减少25.47%,刚好覆盖短期借款及一年内到期非流动负债。经营性净现金流入为-16.40亿元,而去年同期为净流入2.47亿元,公司目前北部新城一级开发及较多二级开发项目皆在前期开发阶段,短期资金面依然紧张。从长期来看,公司真实负债率为51.31%,较年初上升约5个百分点。

万和城二、三期已经开始预售。公司的主力项目绿都万和城在建面积约70万平米,一期已完成交付,二期延陵郡(约40万方)已经于2011年9月份开盘预售,主推洋房和高层,销售情况良好,三期也实现部分开工及预售,该项目相较周边楼盘具备成本优势,将是公司未来稳定利润来源。截至2011年底公司预收款项为7.09亿元,为2011年公司商品房收入的1.2倍,业绩保障度较高。

土地出让收益或无法在近期体现。公司负责开发的4.15平方公里核心区的拆迁进度达三分之二以上,已投入资金在20亿元以上,但考虑到开发尚未完善成本可能无法归集,我们预计大部分土地出让收益或将在整个4.15平方公里一期开发完成后统一确认,这也意味着土地出让可能无法在近两年大幅贡献业绩,保底的工程收益或为近两年土地一级开发的主要收入来源。

创投业务稳步推进。公司创投业务以江南创投为平台,期内投资了德凯医疗,并通过宜兴江南天源产业投资基金投资了一家汽车内饰项目,产业投资正稳步推进中。

维持“增持”评级。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.48元和0.64元,以最新收盘价6.71元计算,对应的动态市盈率分别为14倍和10倍,我们看好公司主力项目万和城的销售前景以及在常州高新区土地持续升值的预期下公司一级开发土地业务估值水平的上行空间,维持“增持”评级,未来需要关注公司的土地出让进展及出让价格。

申请时请注明股票名称