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黑牡丹:万和城一期有望四季度结算

发布时间:2011-11-07    研究机构:天相投资

2011年前三季度业绩概述:公司实现营业收入22.08亿元,同比增长10.04%;营业利润2.07亿元,同比下降1.73%;归属母公司所有者净利润1.77亿元,同比下降11.79%;基本每股收益0.22元/股。

前三季度增收不增利。公司主要承担常州市新北区城市资源综合功能开发业务,主营业务结构分为城市资源综合开发、纺织服装和产业投资三大板块。前三季度公司营业收入平稳增长,毛利率同比提升4.6个百分点,净利润同比下滑的原因主要在于:1、期间费用率提高。报告期内公司销售费用率同比提升1.2个百分点,主要因为商品房开盘预售及服装品牌推广宣传费用大幅提升,财务费用同比提升1.6个百分点,主要因为银行借款利息增加所致。2、投资收益减少。

去年同期公司收到参股公司股利,而本期参股公司出现亏损导致本期投资收益同比减少。

短期资金压力较大。截至9月末,账面现金为17.32亿元,较年初下降32.73%,对于短期债务的覆盖率由年初的1.25下降为0.68,且有息债务中以短期债务居多,经营性净现金流入为-21.61亿元,缺口较去年同期增加19.12亿元,公司目前北部新城一级开发及较多二级开发项目皆在前期开发阶段,随着短期资金面依然紧张。从长期来看,公司真实负债率为51.74%,长期财务杠杆处于行业合理水平。

万和城一期有望四季度结算。公司与阳光城合作开发的绿都万和城是公司近几年的主力项目,体量大(200万平米),业态丰富,其中一期季子郡(20万平米)目前已基本售罄且部分已经完工,有望于年内结算,该项目土地成本较低,今年毛利率有望大幅攀升。二期项目(约40万平米)已开工建设,并于9月份开始预售。

维持“增持”评级。我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.59元和0.71元,以最新收盘价7.46元计算,对应的动态市盈率分别为13倍和11倍,我们看好公司主力项目万和城的销售前景以及在常州高新区土地持续升值的预期下公司一级开发土地业务估值水平的上行空间,维持“增持”评级,未来需要关注公司的土地出让进展及出让价格。

风险提示:土地一级开发对于资金链负荷较重

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