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黑牡丹:上半年业绩平稳,现金流有待改善

发布时间:2011-08-25    研究机构:天相投资

2011年上半年业绩概述:实现营业收入16.33亿元,同比增长5.96%;营业利润1.7亿元,同比增长5.17%;归属母公司所有者净利润1.6亿元,同比增长6.89%;基本每股收益0.20元/股。

上半年业务平稳增长,毛利率提升。公司主要承担常州市新北区城市资源综合功能开发业务,主营业务结构分为城市资源综合开发、纺织服装和产业投资三大板块。上半年公司业务平稳增长,其中房地产销售收入主要来自于安置房以及东城名居二期项目,共确认8.07亿元,同比增长10.45%,毛利率同比提升4.90个百分点。综合毛利率同比增长6.5个百分点至21.6%,主要原因为本期结算房地产项目均价相对较高,且报告期内新增土地一级开发收益及万顷良田工程项目收益0.73亿元,该两项收益并不计算成本。

三费有所提高,现金流大幅下降。公司上半年三项费用都有所提高,期间费用率为6.8%,同比提升3.5个百分点,主要为房产销售、服装品牌等推广费用及管理费用大幅增加所致。截至上半年末,账面现金为16亿元,较年初下降37.86%,对于短期债务的覆盖率由年初的1.25下降为0.88,经营性净现金流入为-15.23亿元,而去年同期为3.65亿元,公司目前北部新城一级开发及较多二级开发项目皆在前期开发阶段,主力项目尚未开始结算,而定向增发预案又囿于宏观调控,现金流的下降是在预期之内的,下半年随着万和城等主力项目有望开始交付,公司现金流预计会有所好转。

万和城一期有望于下半年开始结算。公司与阳光城合作开发的绿都万和城是公司近几年的主力项目,体量大(200万平米),业态丰富,其中一期季子郡(20万平米)目前已基本售罄且部分已经完工,有望于下半年结算,该项目土地成本较低,今年毛利率有望大幅攀升。二期项目(约40万平米)已经开工建设,预计将于下半年9月份开盘出售。

土地出让收益或无法在近期体现。公司北部新城高铁片区土地一级开发是未来业绩增长的主要驱动力,目前核心区的拆迁进度已经完成了70%以上,已投入资金约在20亿元左右,但考虑到开发尚未完善成本可能无法归集,我们预计大部分土地出让收益或将在整个4.15平方公里一期开发完成后统一确认,这也意味着土地出让可能无法在近两年大幅贡献业绩,保底的工程收益或为近两年土地一级开发的主要收入来源。

在政府扶持下或可获得优质项目。按照常州高新区“十二五”规划,常州“十二五”期间将重点打造两大商务商贸板块,重点建设创意文化旅游功能区、天合太阳城功能区、高铁场站功能区、飞龙生态宜居功能区等现代时尚宜居板块,其中不少项目为高新区管委会负责实施运营,位置皆临近于公司开发的高铁板块,未来不排除公司从政府手中获得优质地产项目的可能。

维持“增持”评级。我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.57元和0.67元,以最新收盘价9.60元计算,对应的动态市盈率分别为17倍和14倍,我们看好公司主力项目万和城的销售前景以及在常州高新区土地持续升值的预期下公司一级开发土地业务估值水平的上行空间,维持“增持”评级,未来需要关注公司的土地出让进展及出让价格。

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