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黑牡丹:牡丹盛开,龙城腾飞

发布时间:2011-06-17    研究机构:太平洋

城镇化完整产业链成型。公司城市资源综合功能开发主业已形成三大模块,城镇化建设、传统产业升级改造和新兴产业投资。城镇化建设包括城市基础设施建设、土地一级开发和房地产开发、保障房建设、万顷良田建设等具体业务。

一级开发或将是业绩爆发点。根据公司投资计划和我们假设测算,一级开发第一阶段(常州北部新城高铁片区土地前期开发项目)于2011-2013年可能贡献净利润3.23亿元、3.44亿元和6.66亿元,成为公司未来业绩的爆发点。

保障房业务龙头公司。公司安置房(保障房)业务规模较大,每年竣工达40-50万平米。截止2010年底,黑牡丹(600510)累计已建成安置房约300万平米。

在A 股上市具有保障房业务的地产公司中,公司保障房业务的规模名列前茅。盈利能力相对较高并有保障,政府承诺15%的毛利率水平。未来,随着北部新城建设和万顷良田工程的不断推入,安置房业务将持续稳步发展。

万和城项目热销,商品房业务进入收获期。一期20万方已售罄,二期23万方即将开盘,项目成本低(楼面地价700元/平米),毛利率高(约50%),预计2011年中期开始贡献业绩。万和城是黑牡丹与阳光城(000671)合作开发的超级大盘项目,总建面约200万平米,黑牡丹占51%权益。预计此项目2011-2013年可贡献净利润1.53、4.21、6.73亿元。

自创品牌—— —— 纺织服装业务有望重获春天。公司自创牛仔裤消费品牌ERQ,突破以前代工和提供原料的单一业务模式。ERQ 采取M2C(线上)和体验店(线下)相结合模式,至6月,体验店已快速增至47家。2011年服博会ERQ 品牌签约突破8000万元。

估值有优势,业绩有望进入高增长期,上调评级至“买入”。在不考虑万和城以外其他商品房项目估值、一级开发第二阶段估值和纺织服装业务估值的情形下,公司2011年每股重估价值达11元,最新收盘价9.09元,估值具有较强优势。预测公司2011年-2013年每股收益分别为0.85元、1.28元和2.07元,增长率分别为70%、50%和62%,业绩有望进入高增长期。

同时,考虑到公司高层次的战略定位,上调公司评级至“买入”,目标价12元。

股价催化剂:一级开发土地出让取得进展、万和城新盘热销、ERQ 品牌发展超预期。

风险提示:一级开发业务政策风险和政府规划土地出让时间不确定性风险。

申请时请注明股票名称