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黑牡丹:一季度业绩增长源于营业外收入提升

发布时间:2011-04-26    研究机构:天相投资

2011年一季度业绩概述:营业收入6.81亿元,同比下降33.41%;营业利润8007万元,同比下降10.69%;归属母公司净利润8978万元,同比增长36.16%;每股收益0.11元。

房地产结算收入下降,毛利率提升。报告期内公司主要结算的项目为东城名居尾盘及绿都万和城项目,一季度可结算项目较少是收入下降的主要原因。公司一季度综合毛利率为23.8%,较去年同期提升8.8个百分点,原因主要有两点:1、本期结算项目均价较高。2、本期新增土地一级开发及万顷良田收入,由于是保底收益,不计算成本。

业绩增长主要源于营业外净收入提升。一季度公司实现营业外净收入4461万元,而去年同期仅为36万元,主要为2010年末公司将旗下电子园标准厂房地块以7363万元出让给了常州市新北国土储备中心,而一季度收到补偿款所致。

再添安置房项目,增加持有物业。公司一季度没有拿地,4月份竞得了常州新北区新九路一地块,规划建筑面积14.46万平米,楼面地价约968元/平米,其中大部分住宅及商业为拆迁安置房,公司安置房回购利率较为稳定(10%-15%),且公司将持有经营部分商业综合楼,该项目未来将为公司提供稳定收入。

飞龙地块及创投业务为未来主要看点。公司与阳光城合作开发的飞龙地块规划建面达179万平米,约占公司目前二级开发项目储备的65%,已于2010年5月份开工,预计2012年开始大规模贡献业绩。创投业务方面公司目前投资有节能科技及新能源产业等2个项目,规模依然较小,但未来有望成为公司估值提升的一个增长点。

销售下降,经营性现金流缺口扩大。公司于2010年3月份启动了非公开发行股票募投计划,拟以11.96元/股的发行价募集约3亿股,募集资金用于一级开发及万顷良田项目,目前方案已通过江苏省国资委批准,尚需证监会批准。2011年一季度,公司销售商品及提供劳务收到的现金为5.24亿元,同比下降24.68%,而截至一季度末预收款项为10.19亿元,较年初仅增加1.27亿元,销售情况有所下降,经营性净现金流为-9.73亿元,缺口较去年同期增加7.14亿元。真实资产负债率为42.94%,较年初下降3.35个百分点,处于行业平均水平,4月份股东大会通过了公司向17个银行申请19.75亿元的授信额度的议案,未来财务杠杆将有所提高。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.65元、1.07元,以昨日收盘价11.30元计算,动态市盈率为17倍和10倍,公司2012年多数项目将集中结算,一级开发土地的逐步出让为公司业绩增长的保证,我们看好公司独特的商业模式以及业绩爆发式的潜力,维持“增持”评级。

风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险;项目开发及销售进展可能不达预期。

申请时请注明股票名称