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黑牡丹:城镇化建设产业链完善,业绩含苞待放

发布时间:2011-03-30    研究机构:天相投资

2010年业绩概述:营业收入27.01亿元,同比增长12.75%;营业利润4.70亿元,同比下降2.05%;归属母公司净利润3.94亿元,同比增长8.1%;每股收益0.50元。分配预案为每10股派发现金1.50元。

业绩增长源于非经常性损益。报告期内公司的投资收益和营业外净收入共为2.64亿元,占净利润达67%,同比增长1100%,主要为报告期内公司出售了部分江苏银行股权以及转让旗下电子园地块所致。公司扣除非经常性损益后的净利润仅为0.23元,同比下降51%,主要因为毛利率大幅下降。公司2010年毛利率为18.4%,同比下降约7个点,从细分行业上看,主要由于收入占比较高的房地产销售业务去年同期结转部分配套商铺,而报告期内主要结转的是“东城名居”等较低毛利率的商品房,导致该业务毛利率同比下降23个百分点至16%。

一级开发和万顷良田开始贡献收入。公司于2010年5月承接了北部新城高铁片区一级开发项目以及万顷良田工程,完善了城镇化建设产业链。其中一级开发项目报告期内主要实施第一阶段,确认保底收益1.22亿元,尚无土地出让收益分成,一级开发项目是公司未来业绩爆发点之一,第一阶段预计总共实现约14亿的净利润;

万顷良田项目年内确认结算工程收益1228万元,该项目实施期限不超过2年,预计工程收入共约1.46亿元。

城市综合体热销。报告期内公司的“万和城”城市综合体项目首期推出了20万平米房源基本告罄,实现预售款6.1亿元,二期将于于2011年开工,项目预计于2011年至2012年竣工。另外公司于2010年底竞得苏州独墅湖东地块约3.4万平米的土地使用权,将用于酒店式公寓等商业地产开发。

关注飞龙地块开发进展。公司与阳光城合作开发的飞龙地块规划建面达179万平米,约占公司目前二级开发项目储备的65%,已于2010年5月份开工,预计2012年开始大规模贡献业绩。

创投业务厚积薄发。公司创投业务年内投资了2个项目,涉及节能科技及新能源产业,公司目前创投业务规模较小,但未来有望成为公司估值提升的一个增长点。

募投项目暂时搁置,但资金压力不大。公司于2010年3月份启动了非公开发行股票募投计划,拟以11.96元/股的发行价募集约3亿股,募集资金用于一级开发及万顷良田项目,目前方案已通过江苏省国资委批准,尚需证监会批准。截止2010年年末,公司账面现金25.74亿元,同比增长96.37%,账面现金/(短期借款+一年内到期非流动负债)为1.29,短期偿债压力不大。真实资产负债率为46.35%,较年初增长17个百分点,但仍处于行业平均水平,总体来看虽然公司募投项目目前暂时搁置,但是周转能力情况良好。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS 为0.65元、1.07元,以昨日收盘价10.99元计算,动态市盈率为17倍和10倍,公司2012年多数项目将集中结算,一级开发土地的逐步出让为公司业绩增长的保证,我们看好公司独特的商业模式以及业绩爆发式的潜力,维持“增持”评级。

风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险;项目开发及销售进展可能不达预期。

申请时请注明股票名称